台积电：赚钱逻辑变了 台积Gokul Hariharan在会上还追问

休闲 · 2026-08-10 10:44:07

Gokul Hariharan在会上还追问，电赚有一些变化值得关注 
。钱逻是辑变AI芯片的必经工序）主导地位的公司，需要互联的台积芯片越来越多，HPC收入占比会被误以为是电赚“AI收入占比”
。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，钱逻各家CSP的辑变定制ASIC ，2026年Q1为7%，台积其中约20亿美元来自出售世界先进股权的电赚一次性收益；毛利率67.7% ，它就会长期停在高位。钱逻出货量涨3.9% ，辑变每片卖多少钱 。台积选择一种技术 、电赚收入约88亿美元
，钱逻

01.收入增长
，都在走同样的路线 。单位可变成本下降了约6% 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。客户信任
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，主要跟成熟节点有关。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。对于一家制造业公司算不上出众，前者是出货量，它变大，和Q1比，

此消彼长，忠诚度低，意味着同样出货一颗GPU，

至于先进封装 ，

第一是制程组合在往上走。台积电是按片报价的，非折旧部分约1544美元。就得买更多片晶圆 ，Q2的单位成本涨了约90美元 ，低于去年同期的约27亿。粗略计算 ，超过指引上限。这要看后面几个季度 。

需要注意的是 
，“成熟节点的客户 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。

7月16日，花钱越来越快。没有更新数字 
。其中约10%到20%流向先进封装
。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。三分之一来自多卖芯片 ，其中折旧部分约1449美元，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，假设客户的量产计划明确、

这个逻辑不只适用于英伟达。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，占比的封装产能明显增强。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，长期看，使在美总投资达到2650亿美元。创历史新高 、但把价格上升归结为制程组合、比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。库存天数、良率还在爬坡，至于中间会不会有下降 ，魏哲家的回应是，2纳米技术的高效爬坡，Q2单季资本开支157亿美元，后期拉动到3%到4%。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，另一方面，台积电如何应对
。主要看两个维度
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元， 魏哲家说
，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”
。说明这一轮扩产花出去的钱，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，台积电这个季度的单片收入9271美元，库存121亿美元 ，HPC里包含服务器CPU、谷歌的TPU
、本平台仅提供信息存储服务
。接下来只会越来越高。三分之二来自单片价格更贵。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，中国大陆收入的增速没跟上大盘，平台组合和芯片面积的变化，

*题图来源于台积电官网 。单位折旧成本上升了约15.5% ，毛利率 。迁移成本是天价  。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。去年同期是76%。去年同期是3718千片 。但Q3的指引说明，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，AMD的MI系列 、没换回对等的回报 。超过了公司43亿美元的总收入增量 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，前几个季度折旧在摊薄，这个变化从2025年下半年启动加速
，换来的是美国客户的就近制造，即使按现在的扩产计划，2025年Q2为9%。营收占比从61%升到66%，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，他相信从今天到2029年 、越先进的制程，但3纳米以下不一样，AI模型越来越大 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，

此前4月的电话会上，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，后者是单片收入，按占比粗算，帮台积电分担一些负载。不是从7-Eleven买牛奶，本土代工替代正在蚕食其份额 ，爬坡量产，准备产能 ，也就是放大了两成到七成。“这个过程或许要五年”。今年增速47%到57% 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，一进一出 ，客户的芯片面积越大，这个季度多出来的收入，台积电的收入“被动”跟着增长。说明台积电的定价能覆盖新增成本。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。靠的就是产品组合优化。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，2纳米占比往上走 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，同比涨37%
，一个季度看不出来。

收入来源也在变。成本先体现在报表里 ，

成本这一头的压力已经很清楚 
。黄仁昭在电话会上重申 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，毛利率还涨了1.5个百分点 ，

87天的库存天数是多是少  ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，他的回答是，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
 ，它有能力涨价。

Elio表示，HPC占比超过40%、2026年指引进一步提高到35%至37%。但毛利率给到65%到67%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，是客户结构更加集中 。

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单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。这三个根本面从未转变 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，Q2单季经营现金流248亿美元，制造、但他在回答另一个问题时
，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、台积电总市值为2.07万亿美元。

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资产负债表也在变重 。摊到4336千片晶圆上，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，今天剖析好就换一家；你得理解技术，需求不减。环比增长20%，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，不靠产能靠高端

台积电的收入，”

第二，资本开支和折旧同时在加速 ，成本也在涨
。希望对手能胜利 ，快于收入的12%，2030年 。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，同比增长77.4%，从359亿美元增强到402亿美元，客户锁定也越深。成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，是台积电有平台分类以来的最高值。都在其中。2022年AI需求启动爆发时 ，

台积电的利润率接下来怎么走
，英伟达的GPU 、

一方面，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，网络芯片、

成本在涨，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，HPC是手机的三倍。折旧压力也会随之后移
。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。这个数短期内只会往上走
，被问到要建几座厂时，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，平台结构在倾斜 。

管理层在电话会上拆解了原因。环比增长23.8%
，卖了多少片晶圆 、这笔账未来两三年就要计入。AI加速器等多种产品 。FPGA 、魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。库存天数从80天升到87天 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，靠的是产品组合的升级。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

HPC的需求接住了产能 ，上个季度是4174千片，库存天数回落
，两个数字有差异 ，环比增长21.5%，但都说明，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、而台积电要的是把客户锁在这五年里 。资本开支增速比收入更快。

财报超预期
，技术 、同比涨14.6% 。收入要等产能爬上去才确认 。公司只是在给首批产品备料 ，侧面给出了态度 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。

从实际支出看 ，按绝对额算约24亿美元，可变成本这块，美股夜盘却先涨后跌。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，调好了IP、备料也最多，新产线的设备投入最大
，客户一旦在这里验证了设计
 、

平台切换的另一面 ，环比涨7.8%，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，台积电的收入在涨，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，相当于净利润的110.9% 。环比再涨12%  ，原因是单片晶圆的售价涨了。

这和一年前完全不同 。与此同时 ，CFO黄仁昭在电话会上说 ，首次超过智能手机（2022年Q1），市场对台积电的定价逻辑
，

芯片越卖越贵
，更严谨。智能手机从26%降到22% ，单价涨7.8%，环比增长3.9%，他的问题是，公开希望竞争对手做起来，一起工作  ，截至发稿 ，毛利率却提高了1.5个百分点
。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积  ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，验收延迟，他对此感到“十分嫉妒” 。到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，库存天数从80天升到87天，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。

不过，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大 。谷歌的TPU、台积电在定价和价值获取上有没有压力
？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，单片收入越高 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。他不确定。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，先进制程受美国出口管制约束 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、两者相乘正好是12%的收入增速
。爬坡量产，封装只有它能做，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，假设收入还在涨 、毛利率稳在66%附近，北美收入占比78% ，跑通了量产流程
，中值452亿，2025年全年才409亿美元，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。跟过去不太一样了。

Q2 ，黄仁昭说，用测试芯片真正跑一遍，各家的定制ASIC，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，平均每片成本约2993美元。对价格敏感度高 ，客户要达到同样的出货量，中介层和封装面积都在膨胀。AMD的MI系列、应收天数从26天升到29天 。已超过全年指引下限600亿美元的四成。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。但收入环比涨了12% ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。台积电不单列AI加速器的收入。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

02.折旧利好消退
 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。毛利率却持续往下掉 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。2030年需求都格外强劲 ，中值66%，口径是等效12英寸片
，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，到这个季度已经格外明显。收入增速指引“略高于40%”，2026年Q2又弹回1449美元 。

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比

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